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航空运输/交通运输行业深度报告:航线票价放开弹性测算深度解析

2018-01-05 世双国际空运

2018-_2020年,国内航空运输价格市场化改革有望加速推进。按照2015 年民航局相关政策文件,到2020 年,市场决定价格机制基本完善,意味着到2020 年航线市场化定价有望实现,近年航空公司自主定价范围逐步放开,截止到2017 年6 月,已实行市场调节价的航线总共724 条,我们认为2018-2020 年航线票价放开有望加速推进。


我们从已经票价放开的航线的航距、航线质量以及票价涨幅进行分析发现:1)500-1000 公里航线占比大幅提升,在已放开航线中占比约56%,;2)票价放开的航线逐渐向一、二、三线城市传导,二、三线城市间互飞的航线快速增加,目前仅剩一线城市互飞未放开;3)从航线票价放开后的涨幅看,客公里收益平均涨幅为99%,涉及一线城市的航线以及四五线航线涨幅较高,其中,四五线城市相关航线票价涨幅119%,一二线互飞与一三线互飞票价涨幅为91%、104%;二三线互飞票价涨幅86%,二线城市间互飞航线票价涨幅为73%, 三线城市间互飞航线票价涨幅为77%。


从17/18 年冬春航季数据看三大航市场份额:1)一线城市互飞中,东航的座位数放占比最高(28.4%);2)一线相关航线中国航市占率最高(25.6%);3)二、三线相关航线中南航市占率最高(22.0%)。


另外,前十大繁忙航线座位数市场份额占比最高的为国航(26.6%),其次是东航(26.2%)、南航(22.6%)。


票价放开弹性测算:考虑到繁忙航线票价的放开对三大航业绩影响较大,我们测算前10 大航线全面放开对三大航的业绩的影响。我们假设航空公司经过6-8 年(相对谨慎)的提价达到我们设定的目标全票价(一线互飞与一二线互飞相对基准价提价120%、90%),预计年均增厚税前利润:南航8.8-11.7 亿元、国航10.9-14.6 亿元、东航8.9-11.8亿元,春秋0.97-1.3 亿元,吉祥0.86-1.15 亿元。


投资建议:我们认为此轮航空行情的核心逻辑在于供给侧改革带来的行业供需反转,而随着航线票价市场化放开的加速推进,航空公司将进一步受益行业发展,我们重点推荐具备航线网络、时刻资源优势的南方航空、东方航空、中国国航,同时关注春秋和吉祥。


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